港股正在经历什么？

2026年上半年，港股市场成为全球表现最亮眼的主要市场之一。恒生指数年初至今上涨约15%，恒生科技指数上涨约22%，在全球主要股指中名列前茅。如果从2024年10月的低点算起，恒生科技指数已经累计反弹超过60%。

这一轮反弹的核心驱动力是什么？持续性如何？本文将从资金面、基本面和估值面三个维度进行深入分析。

资金面：南向资金成为定价主力

南向资金是2026年港股市场最核心的增量资金来源。截至2026年6月30日，南向资金（通过港股通）上半年累计净买入约4,200亿港元，较2025年同期增长约40%。这一数据已经超过了2025年全年的3,800亿港元。

南向资金的持续涌入有几个结构性原因：

人民币资产配置需求：在人民币汇率相对稳定、国内利率持续下行的背景下，港股作为以港币计价的人民币资产，具有天然的吸引力。尤其是港股的高股息国企和互联网龙头，成为境内资金"出海"的首选。

AH股溢价收敛：恒生AH股溢价指数在2026年6月约为138，虽然较2024年高点的155有所回落，但仍处于历史较高水平。这意味着同一家公司的A股比H股平均贵38%，为南向资金提供了套利空间。

公募基金港股配置比例提升：截至2026年一季度，公募基金港股持仓占股票总持仓的比例约为15.2%，较2024年底的12.8%提升2.4个百分点。随着QDII额度逐步放开和港股通机制的完善，这一比例预计将继续提升。

基本面：互联网龙头盈利修复

恒生科技指数的核心成分股——腾讯、阿里巴巴、美团、快手、小米、京东等互联网公司——在2026年展现出强劲的盈利修复态势。

腾讯控股：2026年一季度营收1,980亿元，同比增长12%；净利润530亿元，同比增长25%。游戏业务受益于《王者荣耀：世界》等新品的出色表现，广告业务在AI推荐算法的加持下增速超过20%。视频号电商GMV突破3万亿元，成为新的增长引擎。

阿里巴巴：2026财年（截至2026年3月）营收9,850亿元，同比增长10%；净利润1,380亿元，同比增长18%。淘天集团在AI驱动的内容化转型下GMV增速回升至8%，阿里云AI相关收入同比增长超过100%。

美团：2026年一季度营收920亿元，同比增长18%；净利润85亿元，同比增长35%。即时零售（美团闪购）日订单量突破1,500万单，成为外卖之外的第二增长曲线。

整体来看，恒生科技指数成分股2026年盈利增速预计在20%-25%之间，显著高于A股和美股科技板块。

估值面：从极端低估到合理偏低

即使经历了上半年的反弹，恒生科技指数目前的估值仍处于合理偏低水平。截至2026年6月底，恒生科技指数整体PE（TTM）约为18.5倍，远低于纳斯达克100指数的约28倍，也低于创业板指的约32倍。

从历史分位数来看，恒生科技指数当前PE处于过去5年约35%的分位水平，PB约2.1倍，处于过去5年约30%的分位水平。在中概股回归、盈利能力改善的背景下，估值仍有进一步修复的空间。

值得关注的板块

1. 互联网平台

互联网平台仍是港股最核心的配置方向。2026年，互联网平台在AI赋能、降本增效、股东回报三个维度均在改善：

  • AI赋能：AI推荐算法提升广告变现效率，大模型提升客服和内容审核效率
  • 降本增效：头部互联网公司员工人数较2022年高点减少10%-15%，但人均产出提升20%+
  • 股东回报：腾讯、阿里巴巴、美团等公司加大了回购和分红力度，2026年合计回购金额预计超过1,500亿港元

2. 新能源汽车

比亚迪、蔚来、理想、小鹏等新能源车企在港股上市。2026年，中国新能源汽车渗透率已突破55%，出口成为新的增长引擎。比亚迪2026年上半年新能源汽车销量约210万辆，同比增长25%，全球市场份额持续提升。

3. 创新药

港股18A板块（未盈利生物科技公司）经历了2022-2024年的深度调整后，2026年开始出现分化。部分管线扎实、商业化能力强的公司（如百济神州、康方生物、信达生物）股价表现亮眼，但多数公司仍处于调整通道。

4. 高股息国企

香港上市的国企股（“中特估"概念）在2026年继续受到南向资金青睐。中国移动、中国海油、中国神华等公司H股股息率约为6%-8%，显著高于A股同公司约4%-5%的股息率。AH股高股息国企是险资和养老金的重要配置方向。

风险提示

港股市场面临的主要风险包括：

地缘政治风险：中美关系仍是港股最大的外部不确定性。2026年5月中美在AI和半导体领域的博弈进一步升级，对港股科技板块形成阶段性扰动。

港元汇率风险：港元与美元挂钩的联系汇率制度使港股对美联储货币政策高度敏感。如果美联储降息节奏不及预期，港股可能面临流动性压力。

流动性分化：港股市场的流动性集中在头部公司，中小市值公司交易量低迷。恒生科技指数前十大成分股占指数权重约60%，市场广度不足。

配置策略

2026年下半年，港股市场建议采取以下配置策略：

  • 核心仓位：恒生科技指数ETF（如恒生科技ETF 513180）和恒生高股息ETF（如港股通红利ETF 513830），前者捕捉互联网龙头的盈利修复，后者获取稳定的股息收益
  • 卫星仓位：精选个股，重点关注互联网龙头（腾讯、美团）、新能源车（比亚迪）、创新药（百济神州）
  • 风险管理：通过定投方式分批建仓，控制单只个股仓位不超过15%，设置10%-15%的止损线

综合来看，港股市场在2026年下半年仍处于估值修复通道中，南向资金的持续流入为市场提供了坚实的资金面支撑。但地缘政治风险和流动性分化问题需要密切关注。